Análisis sobre la gestión de activos **************** realizada sobre **************** SICAV

Desde EStaloteSAssets queremos compartir con el público un informe externo que hemos realizado a uno de nuestros clientes, un informe “exprés” sobre el estado de su cartera y la gestión de su actual gestora. Los datos de la cartera que hemos analizado corresponden a la fecha 08/02/18, el trabajo se nos encargó el 02/03/18 y nosotros entregamos el trabajo el 04/03/18. Ha sido un trabajo rápido, claro y directo ya que la situación que sufrían (y todavía seguirán sufriendo) los mercados lo requería. A petición de nuestro cliente hemos tenido que borrar datos personales pero las bases del informe se mantienen intactas.

  

El informe empieza así…

Nos vemos obligados a comenzar diciendo que la gestión realizada por *********** Gestión de Activos de los últimos años ha sido pésima. La diversificación de su capital social a fecha 08/02/18 es radicalmente conservadora, la renta fija asciende a un 65,23% sobre el capital, la renta variable un 21,86% y la SICAV posee una liquidez del 12,89%.

Lo peor de todo no es que la SICAV este constituida mayoritariamente por renta fija, sino que la exposición a los bonos es demasiado elevada. Es intolerante tal exposición ya que el mercado bajista de bonos se ha confirmado. Es más, si fuéramos el gestor tomaríamos posiciones cortas en no solamente deuda americana pero también en deuda europea. Las relaciones entre China y EEUU se han dañado debido al neo-proteccionismo y Pekín está planeando relajar e incluso cesar la compra de deuda publica americana, algo que sin duda acabará afectando negativamente al mercado de bonos. Queremos recordar que China es el mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense con 1,20 billones de dólares americanos.

Las elevadas tensiones comerciales entre estos dos países, junto con la tendencia negativa de los bonos, los ratios de solvencia y el aumento exponencial pre-crisis 2007 de los créditos e hipotecas en China, animan a deshacer  al menos un 20% de las posiciones en bonos y tomar posiciones cortas en bonos corporativos americanos y no simplemente bonos soberanos. Hay que recordar que el mercado de bonos americano ya esta sufriendo las consecuencias, a lo que no tardará en sumarse el mercado de bonos europeo. Aunque para algunos sea prematuro declarar un mercado de bonos bajista, para nosotros sinceramente no lo es.

En cierta medida podemos entender que la SICAV sea gestionada de forma conservadora, pero deben vigilarse muy de cerca las posiciones abiertas en renta fija, aunque el 67,91% de esa renta fija tenga un plazo de vencimiento inferior al año (e indiferentemente del Rating obtenido), ya que no garantiza ni la calidad del producto ni el deposito realizado. Porque cuando el mercado de bonos se vea alterado, como describimos anteriormente, dañará significativamente la cartera de la sociedad. Y en el hipotético caso de que el mercado de bonos se lograse mantener hasta el año 2020, la SICAV ha realizado una inversión de 1.100.000 de euros nominal sobre unos cupones que en el año 2020 le podrían reportar un beneficio de 68.608 euros, un tanto insuficiente para cubrir las perdidas de la cartera.

Con respecto a la renta variable, la SICAV posee una participación en tres fondos de inversión. El 6,28% de la cartera en el fondo MFS MERIDIAN EUROPEAN VALUE FUND I1, se trata de un fondo defensivo y centrado en el consumo. El 1,73% en el fondo Robeco BP US Premium Equities, un fondo con un perfil mucho más agresivo que invierte en sectores altamente cíclicos. El tercer fondo, con una participación en la cartera del 1,67% es iShares Morningstar, un fondo que invierte en acciones mayoritariamente estadounidenses como JP Morgan, Exxon, Intel o Berkshire Hathaway, no tiene nada de especial y simplemente apuesta por gigantes de la economía estadounidense considerados “too big too fail”. 

Recalcamos que no somos partidarios de que las sociedades de inversión como esta SICAV inviertan en fondos de inversión como es el caso, pero si tuviera que escoger uno de estos tres fondos escogería el fondo Robeco BP US Premium Equities y retomaría posiciones cuando la corrección que estamos viviendo  (y que desde EStaloteSAssets ya llevábamos anunciando desde hace meses), cambie de tendencia, pero aún así no parece que vaya a cesar pronto.

En cuanto a las acciones que posee la sociedad, distinguimos entre acciones que la SICAV debería plantear vender o comprar como son:

-     Anheuser Busch, una acción que venderíamos y para suplirla compraríamos Baron de Ley, una empresa potente en su sector y que desde nuestro punto de vista aún tiene recorrido a pesar de sus últimos resultados.

-               Novartis AG sin ninguna duda se debería cerrar la posición en esta empresa, las farmacéuticas dependen mucho de las patentes y los permisos de fabricación. Es crucial entender si una empresa tiene un futuro sólido basado en sus operaciones actuales y su estado financiero, pero en el caso de Novartis AG dependemos de que los medicamentos que producen y de que los ensayos de los nuevos fármacos sean aceptados, algo que no siempre suele ser así y por lo que son duramente castigadas en el mercado. Solo debemos invertir en estas empresas cuando sabemos que están trabajando con un fármaco que estudiamos muy de cerca y “sabemos” que va a tener un grado de aceptación alto.

-               Pharma Mar, lo mismo que Novartis AG.

-               Sanofi Aventis, lo mismo que Novartis AG.

Del sector industrial nos gustan muy pocas empresas, pero por fundamentales me quedaría con Ferrovial y Airbus. Añadiendo a la cartera Fomento de Construcciones y Contratas esperando a una posible corrección que la lleve a los 8,80 euros por acción y con un stop-loss en los 7,50 euros por acción. 

En caso de que la corrección no llegue y el mercado entre en tendencia alcista compraríamos al precio actual ya que se trata de una inversión “value” que esta aguantando muy bien las ultimas correcciones.

            Sobre el sector media-internet y en especial ITV PLC, una compañía inglesa, debemos de tener mucho cuidado, ya que si entráramos en recesión antes del año 2020 (y creemos que así será) es uno de los sectores que más se va a depreciar, porque las empresas en épocas de recesión suelen recortar primero gastos en publicidad por ejemplo, lo que provocará una bajada sustancial de los ingresos en el sector media-internet. Por ello, recomendamos vender esta acción. Tampoco recomendamos estar en posiciones largas en valores como Daimler o Acerinox debido a la ya nombrada anteriormente “guerra comercial”.

            Las empresas de telecomunicaciones no nos gusta ninguna, no recomendamos comprar ninguna, sino todo lo contrario, llevamos recomendando vender acciones como Telefónica desde hace 2 años. Son empresas que deben de ser reestructuradas y reinventar su oferta para no quedarse rezagadas ante otras empresas del sector de la tecnología como Google o Facebook. Son necesarios mayores cambios para hacerlas rentables y que puedan sobrevivir. Como acabamos de nombrar valores americanos, también nos gustaría recomendar Tesla y otra empresa un poco más arriesgada en estos momentos pero que creemos que puede tener un alto potencial: General Electric, que va a seguir corrigiendo pero debemos de tener paciencia.

            En el sector de las utilities incluyendo las energías renovables, nos sigue gustando Siemens Gamesa y la recomendamos mantener, es un sector que en los próximos años va seguir creciendo (aunque la regulación en España no la favorezca, en Alemania si lo hará). Es un sector muy dependiente de las regulaciones europeas y por lo tanto elevadamente arriesgado, pero pensamos que puede ser una buena inversión. Como no podía ser de otra forma, también nos gusta mucho Saeta Yield, similar a Gamesa. Recomendamos vender Iberdrola, nosotros nos encontramos en corto sobre esta compañía. Se trata de una empresa que no se está sabiendo adaptar a los cambios que se están produciendo en el sector de las utilities, un ejemplo de ello son las inversiones en carbón que hoy en día aún siguen financiando.

            En cuanto a las petroleras debemos de estar muy atentos a los precios del barril del petróleo Brent, que en el año 2018 se debería estabilizar en los 70 euros por barril (lo que comenzaría a hacer rentable a las renovables), al igual que las propias petroleras. De entrar en una petrolera, entraríamos en la IPO de Aramco, pero debemos de seguir muy de cerca las relaciones geopolíticas, ya que podrían retrasar esta salida a bolsa hasta en año 2019. Mantendríamos las que ya tienen en cartera Total y Shell, siempre y cuando el precio del barril de Brent se acabe estabilizando en los 70 dólares*. Digamos que 2018-2019 puede ser el año de las petroleras.

            En cuanto a sectores mucho más cíclicos, como la banca y las aseguradoras, a día de hoy (04/03/18) no recomendamos estar en posiciones largas debido a la corrección que hemos estado y estamos viviendo durante numerosas sesiones. Es muy probable que a día de hoy la cartera se haya depreciado bastante más que cuando han realizado el informe de gestión a fecha 8 de Febrero de 2018. Como gestor de la SICAV desharía muchas de las posiciones largas anteriormente nombradas y abriría algunas  posiciones a la baja en sectores pro-cíclicos, siempre y cuando el gestor no tenga problemas de conciencia moral y sepa como utilizar estos instrumentos. 

En definitiva, desde EStaloteSAssets vemos que los bonos proporcionan seguridad a los mercados financieros mundiales, pero el problema va a llegar cuando esa autocomplacencia sea insostenible. He ahí la necesidad de seguir esa renta fija muy de cerca y estudiar desde dentro cada uno de esos bonos para evitar problemas mayores. Eso sí, por lo menos se debería cerrar ese 20% de la cartera en renta fija que comentábamos en la primera página, comenzando por la norteamericana. Por otro lado, la renta variable resulta mucho más atractiva, es por ello que el gestor debe de afinar sus apuestas y comenzar a invertir tanto a la larga en empresas, como las que hemos comentado, pero también invertir a la corta. El nivel de liquidez actual es bueno e incluso podríamos aumentarlo con la venta de los “activos” que nombramos anteriormente, preparándonos para abrir nuevas posiciones en renta variable cuando las condiciones en el mercado lo permitan.

            No cabe duda de que la tendencia actual se mantiene, y tan pronto como sea posible pondremos a disposición del público un artículo (será en inglés) sobre la próxima crisis, que es muy probable que se produzca antes de 2020, si bien aún no hemos entrado en ella.

A good investment

I wanted to post this “article” for a long time ago. People ask economists for answers that they don’t really have, this is the truth. People need trust, people want us to tell them what to do, and we don’t know it always. Properly combining limited knowledge and the need for public policy together with common sense is the key.

I think we should talk about the main cause of poverty. In a democratic environment you must believe and feel that you have opportunities and access to a fair portion of the pie. I do not think anyone believes that everyone should be successful but at least they should feel they have the opportunity to do so, for example if someone has good ideas or work for it, then they may be successful and feel it. It is essential to start from the base that opportunities are there for everyone and not just for a few. If we lose that feeling, as it is the case of Spain among with many other countries, the political consequences are disastrous. But how did we start it? We have disregarded education, the pillar of our society. We have left education in the hands of the politicians who change the model very periodically with worse and worse results. Spain has done very little to make teaching attractive, the main problem is the lack of relevance that students see in teaching. 

For example, in Spain we have 25 textbooks for a single subject, the culpable of this as well as in many other fields the Spanish autonomies, as usual. We have a very decentralized system that causes a deterioration of the Spanish educational system and polarizes it by regions. The ANELE denounced that the disparate requirements of the Spaniard autonomous governments, lead a publisher to publish each year an average of up to 25 different textbooks for the same subject of the same mandatory course. It provokes an increase of the prices in these manuals, which deteriorates the coherence of the educative system; it is more than proved that nowadays there is too much diversity in these manuals. It is hard to believe that a student from Galicia, a region from Spain, studies the history of Spain with different content than a student from Andalucia another region of Spain, and this is just an example.

This is very sad because those who do not have a good educational base stay in the margins of society. Students are not offered more options to learn differently. In Japan, the language teacher works with the mathematics teacher. Finland has also begun to deliver these multidisciplinary courses, hoping that students will act as historians, philosophers or scientists. We must teach fewer things but in more depth, Spaniard students are good at memorizing, but they have trouble solving complex problems. Teachers have to leave the classroom and look at what other teachers do, do not divide the contents so much by subject and we must bet on the integration of the subjects and the diversity of itineraries. –Tell me and I’ll forget, show me and I may remember. Involve me and I learn- Benjamin Franklin.

In order not to blame just the state and independently of the country, parents must rethink what they are teaching wrong to their children because this is not just a school problem; manners and bases are taught in home. It is enough fail parenting strategies please! Stop telling your children they are special all the time, stop telling them that they have everything they want in life just because they want it, stop giving medals for being last because devalues the reward of the ones who really work hard. In an instant they will realize they are not as special as their parents make them believe, in the real world they will find out that their mom can not help them to achieve the promotion in that job they want just because they want it.

So in the end we have an entire generation that it is growing up with lower self-esteem than previous generations. Most of them are growing up in a Facebook, Instagram world where they are good at putting filters on things and showing everyone that life is awesome even if they are depressed. They believe they are so tough but the reality is that there is not toughness on it and most of people have not figured it out yet. Many “kids” don’t know how to form deep meaningful relationships, most of their friendships are superficial, they would not rely on their friends they just have fun with them and for sure they know that their friends will cancel out them if something better comes along. So they do not have the skills to deal with the stress of the harsh reality, they are turning to a social media device, which offers temporary relief. Science proves that people who spend more time in social media suffers high rates of depression. There is nothing wrong with social media and cellphones it is the imbalance. For example, if you are siting at lunch with the ones you want or a meeting and you are texting at the same time to someone who is not there and you are supposed to be listening and speaking, that is a problem, bad education, an addiction. Like every addiction in time it will destroy relationships, it will cost time, it will cost money and at the end it will make your life worse. Another problem of this generation is impatience, because they are growing up in a world of instant gratification. One day if it is not too late they will realize they can not have job satisfaction and strength of relationships with an app. They have to learn confidence, learn patience, learn the social skills, find a better balance between life and technology because it is the RIGHT thing to do.

In conclusion, the more advanced countries have not politicized education the way Spain has done for almost 41 years, the advanced countries have reached a consensus because they know that education is an investment with long-term guarantees. It is a shame for a developed country like Spain that 35% of the young Spaniards between 25 and 34 years old does not have the high school, double that in the OECD. If people do not participate in the reforms and do not help, nothing is going to be achieved. We must depoliticize education through consensus. This causes ignorance in the population and instability for future generations. We live in a world full of radicalism in which it is easy to fall if we do not take action and we must eradicate it on time before it is too late. As well as the independence movements in Galicia, Basque Country and Catalonia, the islamophobia or hate to any ethnic group we are human beings with the gift of reason, let’s use it because the best weapon against radicalism is education as Nelson Mandela said -Education is the most powerful weapon which you can use to change the world-, and our job is to change this world we live in a better place.

Let's save Europe!

Since the crises began in 2007, in Europe we believed that if we kept deficits below 3% of GDP, debt below 60% of GDP, and inflation below 2% per annum, the market would ensure growth and stability. However this is not enough. We need an overwhelming fiscal and monetary discipline if we want the European Union to fulfill its dream of “the United States of Europe, a lobby for the integration cause” as Jean Monnet "the father of the EU" the “l’Inspirateur” said.

It is not because of the single market, many people suggest that the Single European Act was made to set the objective of establishing a single market in order to made it easy for money to leave the banks of the weaker countries, forcing these banks to contract lending, weakening the weak further, but of course this is not true. The austerity has not worked yet because it has been implanted in a horrible way, and without any conviction. Citizens in Greece, Spain or Portugal have all voted in large numbers for parties opposed to austerity and more favorable to demagogy. Luckily there are still politicians who give hope to the European dream as is the case of the recently chosen Macron in France.

Many European citizens believed that when they joined the euro, they would give up their economic sovereignty. This is not true at all because the European Central Bank represents all the economies that are part of the eurozone, and each country has its group of banking professionals, they are the supervisors of the banking system of each country together with the European Central Bank. So that the ECB has a social capital, in which each country owns a part of it. The ECB is in charge of maintaining a stable monetary policy and not of making the poor more poor and the rich richer than before, it is obvious.

The ambition of the euro is to bring prosperity to Europe. This would promote economic and political integration. The euro is a project based on integration, in order to create the institutions that would ensure success. We have made many reforms, and many more are coming to make of the European Union a machine of prosperity and not of divergence like many enlightened they are divulging.

To prove what I said before, I would like to explain my experience as a student of economics, in the Erasmus Mobility Program of the European Union. For almost ten months away from home (Galicia, Spain) I have traveled around 13 countries, countries like Romania, Moldova, Ukraine, Germany, Turkey, Croatia or Macedonia among many others. The experience that I have lived as a European student is priceless. As you can perceive, not all of these countries are part of the EU completely, but ALL of them are either in the process of dialogue, waiting or taking the appropriate steps to announce their candidacy being part of the Council of Europe.

In these countries I always wondered “What do people think about the European Union?” or “Do you live better or worse in this country since the arrival of the European Union?” and the conclusions were always the same, people are tired of corruption and clientelistic politics, which have led many countries to the brink of bankruptcy. However in general the European Union has provided more benefits than problems for them.

We should not let bad politicians, demagogues, or extremists claim to be about stability and sustained growth. We should ignore these characters and focus on improving our fiscal policies, because even “the best of the monetary policy” that we have implemented, it will not work if we do not implement a good fiscal policy. It is certain that fiscal policy is one of the most important tools of development, clear example of this are Ireland, Germany or Finland. Because it is not about not exerting fiscal pressure, or exercising it excessively. It is about knowing how to manage the proceeds.

Me as a Spaniard and European, I am proud and very happy for the French people, who elected a new president Emmanuel Macron with common sense and a great European spirit, in order to defeat the extremist Le Pen.

However as the great “father of the European Union” once said

- People only accept change when they are faced with necessity, and only recognize necessity when a crisis is upon them -

Let’s work together to make Europe more united, and a visionary EU, not a dream broken by politicians with no perception of the future and extremist policies inappropriate for a democracy.

¿En qué entrada estamos?

Ante unos tipos de interés tan bajos y rentabilidad prácticamente nula, los bancos se encuentran con la necesidad de una demanda solvente de créditos, debemos tener en cuenta que la banca aún posee unos costes generales elevados a pesar de los numerosos recortes que se han producido a lo largo de estos últimos meses. Hay que hacer un especial hincapié en la enorme necesidad por parte de la banca española, de incrementar la inversión para adaptarse al cambio digital. Por eso los máximos responsables bancarios y en especial los inversores no deben despistarse por haber superado con "éxito" el test de estrés, aunque siempre suelen pasar cosas raras después de las pruebas de esfuerzo, sin ir más lejos Bankia.

Es posible que la banca española sufra más la quiebra técnica del banco más antiguo del mundo, el Monte dei Paschi di Siena que el Brexit. Más que nada porque ya van dos inyecciones públicas de Italia para evitar la quiebra de este banco, pero lo más preocupante es que la deuda pública italiana es del 132% de su PIB. Los ciudadanos italianos tienen 200.000 millones invertidos en bonos de la banca, cosa que no invita a la tranquilidad. Por mucho que la Comisión Europea conceda al Gobierno italiano una "garantía pública" de 150.000 millones durante 6 meses para proporcionar liquidez, esto no va a resolver el problema de SOLVENCIA, ya que el problema de la banca italiana no es de liquidez, (repito) es de SOLVENCIA. Tiene 360.000 millones en créditos morosos y de dudoso cobro.

 

Muchos estarán pensando que el caso de la banca italiana, es similar al de la banca española (que con la "implementación" del banco malo dio muy buenos resultados) pero para el caso de Italia esto no será posible porque a diferencia que en España, los bancos italianos han acumulado numerosos impagos de préstamos empresariales, y recordemos que en España fue debido a la herencia de la burbuja inmobiliaria. La morosidad supone el 16,7% en Italia, mientras que en España es de 7,1% y en Alemania del 3,4%.

No es la banca italiana la que más preocupa, ni la portuguesa sino la Alemana, con sólo decir que el Deutsche Bank es el contribuyente neto más importante al riesgo sistemático por delante de HSBC y Credit Suisse lo que podría hacer tambalear el sistema financiero internacional de forma inminente. Por cierto Deutsche Bank equivale al 55% del PIB alemán (la locomotora europea). La crisis bancaria en Italia podría contagiarse al resto de Europa, por ello no vale decir que la banca española pasa con holgura el examen, debemos reajustar las normas de la UE y no sólo nacionales para evitar una posible recesión o catástrofe bancaria, pero como decía Thomas Jefferson:

"Una sola cosa nos explica bien la historia y es en qué consisten los malos gobiernos".

Esta vez cuando escuchen la famosa frase de Voltaire:

"Si alguna vez, ve saltar por la ventana a un banquero suizo, salte detrás. Seguro que hay algo que ganar"

Por favor no salten.