They said

For all of those who follow me on EStaloteSAssets, Twitter or LinkedIn, what is happening in the financial markets has not surprised them at all. I was very skeptical to many managers, institutions and of course catastrophic policies that today still go on. Many criticized me for the skepticism, but in the end, as usual, history and time have justified my comments with solid facts.

A recession is almost inevitable, this means hard times and unfortunately as I said in previous articles, populism will stay for a while. Many people will still support these damaging “policies” due to desperation, but we should not fall into their game, we must keep it cool. It is very difficult to anticipate a recession because statistical data always tends to be late.

Now is not the  time to panic. It is the best time to invest your savings as well as to do business. Remember that the great fortunes are built on these scenarios, so keep fighting. Some corporate bankruptcies will be due to financial excesses and bad management (there are also fraudulent cases very difficult to detect). As I warned you before, and I will do it one more time, I did bet AGAINST the market but I DO NOT advise you to do it at these levels because world leaders are going to meet in order to "solve this crisis". With the help of central banks, they will try to pull their shit together and put their differences aside (hopefully).

Every crisis is the same, and this time the trigger was a pandemic, so let me be clear if you did not bet against the market 4 months ago, please do not do it now that the world powers are working together, that would be stupid, so move on. This market will recover at these prices because right now there are so many great shares at great value. I think many of you are very pesimistic right now, but now it is time to be optimistic. I am happy that I got it right with my predictions about the market but I am not happy with what is going to happen in the coming months, because the market will recover slowly, but many people are going to suffer from the incompetence of certain people.

Be careful with “fake investors”, people dedicated mainly to scam other people providing investment courses. There are also funds that use Value Investing as a marketing tool to attract clients. I will not give names, you can play detective yourself and investigate them. One of the first things that you have to do now is to silence on your phone those wonderful analysts who have recommended you to buy that stock and bond… yes, you know who I am talking about, don’t fool yourself (we all make mistakes, but some make the same mistake systematically). Avoid the analysts who told you that the market was and is living a simple correction (even when Standard and Poor's 500 was at 3,300 points and a price earnings ratio above 26), avoid them because they said “just a correction” they continued “buy the dip” without any good explanation. You must block them, NOT because of that, but because they will mostly distract you when you need to be focused and the right time comes. Many of them now say "time to get out of the market". Do not do it now! Why are they going to be right this time? Now is the time to BUY, so stay focused!

It is worth to remember that bear markets do not last too long and that bull markets are not forever. Forget the excuses like "there is nowhere to invest in a bear market". It is very easy to invest when things look good, but now that things are not looking so good many “investors”, who earned money on the stock market without having studied a single stock (bonds, commodities, CFDs etc) previously, now realize that investing is not like playing Russian roulette. God bless the economic cycles, which do not stop teaching us important lessons that will later be forgotten again by millions of people. Allow me to repeat myself, patience is necessary and the market rewards it.

Timing is one of the most important things when investing, as well as patience, determination and analytical skills. As investors we must remember, stocks that are cheap today may end up being overvalued in the future, just like the stocks that are expensive now can become undervalued later. For example, four industries that have not performed particularly well in recent years and have depreciated; automotive sector (which I warned in early 2018), mining sector, airlines and energy are now much more attractive and a good opportunity to invest long-term (as long as you know how to choose companies with good fundamentals). But as always, this is NOT buying advice, it is just my opinion and what I do with my savings, which by the way, I have done very well until now, as people who have followed me for years can see.

Many of you also tell me that you do not have the time to analyze companies or investigate funds, I would suggest an ETF or a fund index focused for example in the  S&P500 (Differences between ETF & Fund Index https://investor.vanguard.com/etf/etf-vs-mutual-fund ), Fidelity, Vanguard and Amundi are pretty good (really nice prices). For more information you can visit their official pages, but there is a wide range to choose from. The stock market is one of the best choices to optimize long-term savings, as long as you do NOT need that money in the near future. I believe that the stock market is a better choice than the bond market (unless you are a very good bond trader specialized in companies in complicated situations and in risk of default), but it is just an example and there are many more.

For a real value investor there is nothing more beautiful than these discounts all over the stock market and finding more and more pearls that will provide us with very interesting returns. I have no words to describe this feeling.

I will not talk about debt and central banks balance sheets because I am just tired of it and you all know my point of view. I will not be sharing any more articles publically for a while (I will do only private work), but if you want to contact me you know how to do it. Good luck!

A little bit of everything

I’ve been trying to write this article since November of 2017; at that time stocks were rising to all-time highs. Don’t misunderstand me I have no problem with all-time high stocks, I like them the most but I can not see the value in so many stocks, which are rising for NO fundamental reasons. That’s very dangerous for many economies.

I really believe that we are heading into a recession before 2020, or at least we can NOT deny that the chances of sinking into a new recession before 2020 have significantly increased since political demagogies play an essential role in decision making (almost as much as in the 30s). Whenever this type of behavior takes on greater importance than macroeconomic fundamentals, RUN!

Even though many economies are booming right now I wouldn’t be so optimistic. It is true that technology together with innovation, globalization and the market economy bring progress and prosperity: History proves it. We have also globalized the risks, which is obvious and normal. Nowadays there are so many fears about the increasing globalization of the world economy. The most important ones are the geopolitical risks such as trade wars, which will increase the stress in the financial system, infecting emerging markets that at the same time will cause very high volatility in currencies (removing the effects on the interest rates that should imminently begin to rise, so it will be much worse for emerging markets because they will be financed by borrowing with foreign currency).

I do not want to pay special attention to trade wars because I think there are enough studies that explain their negative effects on economies; these trade wars damage the final consumer along with many other consequences. Now we do not know exactly whether in the 21st century advanced countries are going to really use these tools or they will merely be used to renegotiate contracts. Because if it were the second one I wouldn’t be worried at all but if it is the first one, well, we have all failed. I really hope no one takes it too far and other countries strike back because it will send the global trade community down a spiraling path out of control of retaliation (like “The Smoot-Hawley Tariff Act” in the 30s in USA). 

Nowadays we can appreciate the rise of nationalist, countries blaming each other for their struggles, and as usual at the end of the day average people are going to be the ones who will have to pay for all of this ignorance. The last time it happened the trade war became into a real war, and I think we all know the impacts besides deaths and destruction: When economies tank people always blame poor people and immigrants. It's nothing new, right?

We are living very unstable moments for the world economy, we live not only in a populist era as we said, but also an era of fraud. That’s why making investment decisions by looking at the fundamentals of isolated companies is NOT a viable investment philosophy right now for some individuals who don’t know how to apply it in these kind of conditions (many investors who call themselves as value investors just because they expect everything to rise in the long term|| Don’t call yourself a value investor, that’s not value investing ||), we must analyze beyond the fundamentals. It is necessary to aim and study the companies in depth, the environment in which they find themselves and, above all, we must be flexible. We have to know how to use the information that is given to us and find out if it is true or not. Tasks that are harder in the phase of the cycle known as "peak", phase in which I think we are, as long as we are not entering into a recession. What is clear is that we will continue to see important corrections in the market due to the lack of security and SOLVENCY. Confirmation depends on the macroeconomic data, which for now show signs of deceleration but still remain stable.

Perhaps the extreme nationalisms, protectionism or the loss of international competitiveness are not the reasons for the next recession, but they could be the triggers that make it blow up. We don’t know exactly when it will happen and it is very difficult to know when everything will break down again but I believe it shouldn’t take more than 2 years, as long as the central banks do not continue injecting capital into the markets, which could prolong the rise somehow but with much worse consequences in the end.

I may be early but I believe I am right, the problems are still the same as in July 2016, when I wrote my article called “¿En qué entrada estamos?” in English “Where are we?” Debt is still increasing in numerous economies; its management has been disastrous. Those in charge of fiscal policies have NOT been able to clean up the debt in times of boom and economic growth. Now it is time to normalize monetary policies and many governments have not done their homework. Do not misunderstand me; I do not believe that the debt is bad as long as it can be paid in the agreed periods. Once we lose confidence in certain economies, it is very difficult for them to earn it back that’s why the global economy has recovered with much uncertainty.

As I said, many economic agents haven’t done their homework, from governments to companies and the time has come for the central banks. The quantitative easing of the European Central Bank will stop very soon, and interest rates must be normalized if we do not want the next crisis to catch us off guard and become the next Japan. Actually Europe couldn’t be the next Japan, the truth is that Japan and Europe are culturally incomparable, Europe would perform below the standards, which would lead us to a higher internal devaluation, and the European periphery would need a tougher restructuring. It is obvious that European citizens can’t compete through internal devaluation and they would not tolerate it, even China can’t continue anymore competing at that rate of internal devaluation. What I mean is that if the responsible of the monetary policy together with the responsible of the fiscal policy don’t act fast to eradicate the debt problem, Europe may be in a similar situation as Japan, with problems to reactivate the economy.

I hope it doesn’t end as usual, bailing out inefficient companies that are not managed properly. I do not want this to be an article in which I criticize companies, because the article would never end and it is not its purpose. I just want to dedicate a few words to Deutsche Bank (Germany's biggest bank), a bank run by managers without strategy and without vision of the future for the banking business. Managers who have not been able to reduce their toxic assets to ensure the survival of the bank, without the need for rising capital or even a bail out from the government (taxpayers). I could speak also about the situation in BNP or BPCE, as we can see these days German and French banks still hold the most-hard-to-value assets, toxic assets that they aren’t ready to handle and that in situations of extreme instability could cause the collapse of these entities. Now the “extreme instability” may arrive soon and someone hasn’t done its homework after all this years of growth. So what will it be next time: Bail out, capital increase or merger? Extend the inevitable fall or launch the necessary restructuring to guarantee the autonomous survival of the company? We will see what happens, but maybe new managers are hired to do their job in a clean and concise way.

People know that inflation erodes the real value of government debt and, therefore, it is in the government's interest to create a minimum of inflation, in some cases even force it badly. Debt is going to continue to suffer; I doubt that those responsible of the fiscal policies do their job together with those in charge with the monetary policies. Government debt yields are going to reach dangerous levels and I am afraid that they will damage numerous stocks along with other financial products like corporate bonds. For all of these reasons I’m bearish on many financial products, specially overvalued companies, which hold strong debt, those most exposed to world trade, and punctually to pro-cyclical sectors that can turn around very quickly. Not everyone can invest in these conditions, whether it is a long position or a short position.

However, the situation shouldn’t be an obstacle to invest and still be profitable. To my clients and my friends I advise them to invest in the same way that I operate to find value, I have also advised many to change managers (because there is a lot of trash in the market) or NOT invest. There are many people who deposit their money in products/assets that they do not know anything about and they do it simply because their bank/fund advises them, that isn’t right. You have to know where your manager is investing or at least have references to avoid surprises and big losses. You have to have the peace of mind that your manager is doing his job as "manager of your money" as if it were his.

Análisis sobre la gestión de activos **************** realizada sobre **************** SICAV

Desde EStaloteSAssets queremos compartir con el público un informe externo que hemos realizado a uno de nuestros clientes, un informe “exprés” sobre el estado de su cartera y la gestión de su actual gestora. Los datos de la cartera que hemos analizado corresponden a la fecha 08/02/18, el trabajo se nos encargó el 02/03/18 y nosotros entregamos el trabajo el 04/03/18. Ha sido un trabajo rápido, claro y directo ya que la situación que sufrían (y todavía seguirán sufriendo) los mercados lo requería. A petición de nuestro cliente hemos tenido que borrar datos personales pero las bases del informe se mantienen intactas.

  

El informe empieza así…

Nos vemos obligados a comenzar diciendo que la gestión realizada por *********** Gestión de Activos de los últimos años ha sido pésima. La diversificación de su capital social a fecha 08/02/18 es radicalmente conservadora, la renta fija asciende a un 65,23% sobre el capital, la renta variable un 21,86% y la SICAV posee una liquidez del 12,89%.

Lo peor de todo no es que la SICAV este constituida mayoritariamente por renta fija, sino que la exposición a los bonos es demasiado elevada. Es intolerante tal exposición ya que el mercado bajista de bonos se ha confirmado. Es más, si fuéramos el gestor tomaríamos posiciones cortas en no solamente deuda americana pero también en deuda europea. Las relaciones entre China y EEUU se han dañado debido al neo-proteccionismo y Pekín está planeando relajar e incluso cesar la compra de deuda publica americana, algo que sin duda acabará afectando negativamente al mercado de bonos. Queremos recordar que China es el mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense con 1,20 billones de dólares americanos.

Las elevadas tensiones comerciales entre estos dos países, junto con la tendencia negativa de los bonos, los ratios de solvencia y el aumento exponencial pre-crisis 2007 de los créditos e hipotecas en China, animan a deshacer  al menos un 20% de las posiciones en bonos y tomar posiciones cortas en bonos corporativos americanos y no simplemente bonos soberanos. Hay que recordar que el mercado de bonos americano ya esta sufriendo las consecuencias, a lo que no tardará en sumarse el mercado de bonos europeo. Aunque para algunos sea prematuro declarar un mercado de bonos bajista, para nosotros sinceramente no lo es.

En cierta medida podemos entender que la SICAV sea gestionada de forma conservadora, pero deben vigilarse muy de cerca las posiciones abiertas en renta fija, aunque el 67,91% de esa renta fija tenga un plazo de vencimiento inferior al año (e indiferentemente del Rating obtenido), ya que no garantiza ni la calidad del producto ni el deposito realizado. Porque cuando el mercado de bonos se vea alterado, como describimos anteriormente, dañará significativamente la cartera de la sociedad. Y en el hipotético caso de que el mercado de bonos se lograse mantener hasta el año 2020, la SICAV ha realizado una inversión de 1.100.000 de euros nominal sobre unos cupones que en el año 2020 le podrían reportar un beneficio de 68.608 euros, un tanto insuficiente para cubrir las perdidas de la cartera.

Con respecto a la renta variable, la SICAV posee una participación en tres fondos de inversión. El 6,28% de la cartera en el fondo MFS MERIDIAN EUROPEAN VALUE FUND I1, se trata de un fondo defensivo y centrado en el consumo. El 1,73% en el fondo Robeco BP US Premium Equities, un fondo con un perfil mucho más agresivo que invierte en sectores altamente cíclicos. El tercer fondo, con una participación en la cartera del 1,67% es iShares Morningstar, un fondo que invierte en acciones mayoritariamente estadounidenses como JP Morgan, Exxon, Intel o Berkshire Hathaway, no tiene nada de especial y simplemente apuesta por gigantes de la economía estadounidense considerados “too big too fail”. 

Recalcamos que no somos partidarios de que las sociedades de inversión como esta SICAV inviertan en fondos de inversión como es el caso, pero si tuviera que escoger uno de estos tres fondos escogería el fondo Robeco BP US Premium Equities y retomaría posiciones cuando la corrección que estamos viviendo  (y que desde EStaloteSAssets ya llevábamos anunciando desde hace meses), cambie de tendencia, pero aún así no parece que vaya a cesar pronto.

En cuanto a las acciones que posee la sociedad, distinguimos entre acciones que la SICAV debería plantear vender o comprar como son:

-     Anheuser Busch, una acción que venderíamos y para suplirla compraríamos Baron de Ley, una empresa potente en su sector y que desde nuestro punto de vista aún tiene recorrido a pesar de sus últimos resultados.

-               Novartis AG sin ninguna duda se debería cerrar la posición en esta empresa, las farmacéuticas dependen mucho de las patentes y los permisos de fabricación. Es crucial entender si una empresa tiene un futuro sólido basado en sus operaciones actuales y su estado financiero, pero en el caso de Novartis AG dependemos de que los medicamentos que producen y de que los ensayos de los nuevos fármacos sean aceptados, algo que no siempre suele ser así y por lo que son duramente castigadas en el mercado. Solo debemos invertir en estas empresas cuando sabemos que están trabajando con un fármaco que estudiamos muy de cerca y “sabemos” que va a tener un grado de aceptación alto.

-               Pharma Mar, lo mismo que Novartis AG.

-               Sanofi Aventis, lo mismo que Novartis AG.

Del sector industrial nos gustan muy pocas empresas, pero por fundamentales me quedaría con Ferrovial y Airbus. Añadiendo a la cartera Fomento de Construcciones y Contratas esperando a una posible corrección que la lleve a los 8,80 euros por acción y con un stop-loss en los 7,50 euros por acción. 

En caso de que la corrección no llegue y el mercado entre en tendencia alcista compraríamos al precio actual ya que se trata de una inversión “value” que esta aguantando muy bien las ultimas correcciones.

            Sobre el sector media-internet y en especial ITV PLC, una compañía inglesa, debemos de tener mucho cuidado, ya que si entráramos en recesión antes del año 2020 (y creemos que así será) es uno de los sectores que más se va a depreciar, porque las empresas en épocas de recesión suelen recortar primero gastos en publicidad por ejemplo, lo que provocará una bajada sustancial de los ingresos en el sector media-internet. Por ello, recomendamos vender esta acción. Tampoco recomendamos estar en posiciones largas en valores como Daimler o Acerinox debido a la ya nombrada anteriormente “guerra comercial”.

            Las empresas de telecomunicaciones no nos gusta ninguna, no recomendamos comprar ninguna, sino todo lo contrario, llevamos recomendando vender acciones como Telefónica desde hace 2 años. Son empresas que deben de ser reestructuradas y reinventar su oferta para no quedarse rezagadas ante otras empresas del sector de la tecnología como Google o Facebook. Son necesarios mayores cambios para hacerlas rentables y que puedan sobrevivir. Como acabamos de nombrar valores americanos, también nos gustaría recomendar Tesla y otra empresa un poco más arriesgada en estos momentos pero que creemos que puede tener un alto potencial: General Electric, que va a seguir corrigiendo pero debemos de tener paciencia.

            En el sector de las utilities incluyendo las energías renovables, nos sigue gustando Siemens Gamesa y la recomendamos mantener, es un sector que en los próximos años va seguir creciendo (aunque la regulación en España no la favorezca, en Alemania si lo hará). Es un sector muy dependiente de las regulaciones europeas y por lo tanto elevadamente arriesgado, pero pensamos que puede ser una buena inversión. Como no podía ser de otra forma, también nos gusta mucho Saeta Yield, similar a Gamesa. Recomendamos vender Iberdrola, nosotros nos encontramos en corto sobre esta compañía. Se trata de una empresa que no se está sabiendo adaptar a los cambios que se están produciendo en el sector de las utilities, un ejemplo de ello son las inversiones en carbón que hoy en día aún siguen financiando.

            En cuanto a las petroleras debemos de estar muy atentos a los precios del barril del petróleo Brent, que en el año 2018 se debería estabilizar en los 70 euros por barril (lo que comenzaría a hacer rentable a las renovables), al igual que las propias petroleras. De entrar en una petrolera, entraríamos en la IPO de Aramco, pero debemos de seguir muy de cerca las relaciones geopolíticas, ya que podrían retrasar esta salida a bolsa hasta en año 2019. Mantendríamos las que ya tienen en cartera Total y Shell, siempre y cuando el precio del barril de Brent se acabe estabilizando en los 70 dólares*. Digamos que 2018-2019 puede ser el año de las petroleras.

            En cuanto a sectores mucho más cíclicos, como la banca y las aseguradoras, a día de hoy (04/03/18) no recomendamos estar en posiciones largas debido a la corrección que hemos estado y estamos viviendo durante numerosas sesiones. Es muy probable que a día de hoy la cartera se haya depreciado bastante más que cuando han realizado el informe de gestión a fecha 8 de Febrero de 2018. Como gestor de la SICAV desharía muchas de las posiciones largas anteriormente nombradas y abriría algunas  posiciones a la baja en sectores pro-cíclicos, siempre y cuando el gestor no tenga problemas de conciencia moral y sepa como utilizar estos instrumentos. 

En definitiva, desde EStaloteSAssets vemos que los bonos proporcionan seguridad a los mercados financieros mundiales, pero el problema va a llegar cuando esa autocomplacencia sea insostenible. He ahí la necesidad de seguir esa renta fija muy de cerca y estudiar desde dentro cada uno de esos bonos para evitar problemas mayores. Eso sí, por lo menos se debería cerrar ese 20% de la cartera en renta fija que comentábamos en la primera página, comenzando por la norteamericana. Por otro lado, la renta variable resulta mucho más atractiva, es por ello que el gestor debe de afinar sus apuestas y comenzar a invertir tanto a la larga en empresas, como las que hemos comentado, pero también invertir a la corta. El nivel de liquidez actual es bueno e incluso podríamos aumentarlo con la venta de los “activos” que nombramos anteriormente, preparándonos para abrir nuevas posiciones en renta variable cuando las condiciones en el mercado lo permitan.

            No cabe duda de que la tendencia actual se mantiene, y tan pronto como sea posible pondremos a disposición del público un artículo (será en inglés) sobre la próxima crisis, que es muy probable que se produzca antes de 2020, si bien aún no hemos entrado en ella.

¿En qué entrada estamos?

Ante unos tipos de interés tan bajos y rentabilidad prácticamente nula, los bancos se encuentran con la necesidad de una demanda solvente de créditos, debemos tener en cuenta que la banca aún posee unos costes generales elevados a pesar de los numerosos recortes que se han producido a lo largo de estos últimos meses. Hay que hacer un especial hincapié en la enorme necesidad por parte de la banca española, de incrementar la inversión para adaptarse al cambio digital. Por eso los máximos responsables bancarios y en especial los inversores no deben despistarse por haber superado con "éxito" el test de estrés, aunque siempre suelen pasar cosas raras después de las pruebas de esfuerzo, sin ir más lejos Bankia.

Es posible que la banca española sufra más la quiebra técnica del banco más antiguo del mundo, el Monte dei Paschi di Siena que el Brexit. Más que nada porque ya van dos inyecciones públicas de Italia para evitar la quiebra de este banco, pero lo más preocupante es que la deuda pública italiana es del 132% de su PIB. Los ciudadanos italianos tienen 200.000 millones invertidos en bonos de la banca, cosa que no invita a la tranquilidad. Por mucho que la Comisión Europea conceda al Gobierno italiano una "garantía pública" de 150.000 millones durante 6 meses para proporcionar liquidez, esto no va a resolver el problema de SOLVENCIA, ya que el problema de la banca italiana no es de liquidez, (repito) es de SOLVENCIA. Tiene 360.000 millones en créditos morosos y de dudoso cobro.

 

Muchos estarán pensando que el caso de la banca italiana, es similar al de la banca española (que con la "implementación" del banco malo dio muy buenos resultados) pero para el caso de Italia esto no será posible porque a diferencia que en España, los bancos italianos han acumulado numerosos impagos de préstamos empresariales, y recordemos que en España fue debido a la herencia de la burbuja inmobiliaria. La morosidad supone el 16,7% en Italia, mientras que en España es de 7,1% y en Alemania del 3,4%.

No es la banca italiana la que más preocupa, ni la portuguesa sino la Alemana, con sólo decir que el Deutsche Bank es el contribuyente neto más importante al riesgo sistemático por delante de HSBC y Credit Suisse lo que podría hacer tambalear el sistema financiero internacional de forma inminente. Por cierto Deutsche Bank equivale al 55% del PIB alemán (la locomotora europea). La crisis bancaria en Italia podría contagiarse al resto de Europa, por ello no vale decir que la banca española pasa con holgura el examen, debemos reajustar las normas de la UE y no sólo nacionales para evitar una posible recesión o catástrofe bancaria, pero como decía Thomas Jefferson:

"Una sola cosa nos explica bien la historia y es en qué consisten los malos gobiernos".

Esta vez cuando escuchen la famosa frase de Voltaire:

"Si alguna vez, ve saltar por la ventana a un banquero suizo, salte detrás. Seguro que hay algo que ganar"

Por favor no salten.

Comercio exterior ¿Motor de crecimiento?

Puede que simplemente sea la continuación de la famosa Gran Recesión de 2007 o puede que estemos en el comienzo de una nueva crisis.

Lo que está claro es que los responsables de la política económica no aprenden de los errores del pasado. Debemos intentar corregir nuestro modelo de crecimiento, que se basa exclusivamente en las exportaciones, es vital diversificarlo ¿Cómo? Fomentando la inversión y el consumo interior.

Es obvio que el crecimiento a base del comercio exterior en exclusive y a largo plazo, no es una buena medida. Esto se ve reflejado en países como China o Alemania, es decir, son las principales economías del mundo las que deciden sustentar una balanza comercial con capacidad de superávit indefinidamente. Estos países no pueden basar su crecimiento en ser acreedores de créditos a quien venden sus productos, ya que sino otra recesión está asegurada.

Como conclusión, no es de extrañar que con una balanza comercial de más del 3% que tiene la Eurozona, el BCE no logre estimular la depreciación del euro aún teniendo en cuenta que nos encontramos en deflación y por lo tanto en la denominada trampa de la liquidez, haciendo que los QE sean superfluos.